時間過的真快，一晃眼2023年已經行至過半，雖然日子過的很快，但今年以來的港股投資卻并不那么順當。

互聯網拖累大市，港股上半年熊冠全球

(資料圖片)

從全球重要市場上半年表現看，港股可謂“熊冠全球”，拿了個倒數第一，也是榜單上唯一一個半年表現告負的市場指數。盡管6月小幅反彈，但未改變上半年墊底的命運。

↑2023年上半年全球重要市場指數表現

如果拆細了看，會發現上半年跌幅較多的是互聯網板塊，表征這一板塊的港股通互聯網指數半年跌幅17.41%。這也難怪，互聯網作為港股核心資產，上半年整體萎靡不振造成港股熊冠全球。

回調原因都有哪些？

1、經濟復蘇進度放緩，港股核心上市公司主營業務多在內地，與內地經濟景氣關聯度極高。去年疫情一放開，大家是對復蘇抱有很大期待的，所以去年四季度到今年一月份，港股其實是有一段轟轟烈烈的反彈的。但是一季度、二季度各項數據陸續出來，包括PMI、進出口、失業率以及多數A股上市公司基本面，大家發現復蘇進程可能比預期要慢。雖然一季度互聯網龍頭財報顯示營收盈利等核心財報指標持續改善，但在市場整體悲觀情緒影響下，港股乃至科網股還是難“獨善其身”。

2、外部流動性收緊。回顧上半年，美聯儲開了4次議息會議，加了3次息，每次加息前后的鷹言鷹語都會引發全球市場震蕩，港股海外投資者占比高，所以基本每次議息節點港股多“先跌為敬”。此外，人民幣匯率貶值，也引發了部分外資外流，作為離岸市場港股全線受壓。

3、前期漲幅多，回撤幅度也大。去年四季度以來，港股曾有過一段反彈行情。截至2023年7月4日，自2022年9月以來，港股通互聯網指數區間最大漲幅80%，堪比上半年的A股AI板塊，恒生指數少一點同期最大漲幅也將近50%了，妥妥的小牛市。港股本來彈性就強，大漲之后，又碰到上半年這種復雜的內外環境，調整起來也是毫不含糊。還是上述區間段，港股互聯網區間最大回撤28.17%，恒生指數同期也回撤了19.20%。

一個關鍵問題：港股跌到位了嗎

調到這個份上，你說港股跌到位了嘛，這個千人千面，每個人對底部感受及標準不同，我們不妨直接看數據。

如果從2018年高點計算，其實港股的回調已經持續60多個月，中間雖有小牛市級別反彈，但并未突破前高，期間恒生指數還一度跌回2008年金融危機時的點位。

↑恒生指數歷史表現

另一個數據就是恒生指數PB，當前港股已經破凈，估值處于歷史低位。

在港股歷史上，2002年以來有過四次破凈。一次是在2016年初，之后到2018年港股走出了為期2年的“長牛”行情；一次是2020年疫情影響，此后恒生指數區間最大反彈超37%；第三次就是去年美聯儲加息期間，2022年四季度港股也迎來一輪比較強勢反彈；第四次就是現在，目前恒生指數PB仍在1以下運行。

便宜不是唯一標準，這些因素決定港股后市走向！

便宜從來不是抄底的唯一標準，更重要是港股的市場價值，以及未來能否有向上的動力。

為了回答這個問題，我們就要圍繞“盈利、流動性和風險偏好”這三個關鍵因素來看。盈利就是基本面，這是影響市場走向的底層邏輯，流動性可能短期會對指數造成影響，風險偏好往往會導致極端行情出現。前兩者比較好追蹤，風險偏好隨機性較強，我們就主要看前兩點。

1、盈利方面，取決于國內經濟復蘇，疫情后互聯網平臺市場趨向穩定，到了企穩修復的階段，一季報數據看，騰訊、美團、快手等核心龍頭公司營收、盈利數據超出市場預期。政策層面，上半年整體比較還是比較克制的，這也為下半年政策發力留出空間。全年穩增長目標還是要達成，所以復蘇肯定還將持續。另外，目前AI發展迅速，這塊互聯網龍頭天然具有發展優勢，未來科網股抬升空間更高。

2、流動性方面，上半年千億內資南下，仍未能改變港股回調趨勢。所以港股流動性的主要變量在于海外資金。市場對美聯儲下半年停止加息的預期已經比較明確，除非發生極端事件，美元上行空間有限，人民幣有望企穩回升，流動性也有望釋放回流港股。

基本面方面，經濟復蘇還在進行，持續復蘇也是板上釘釘的事兒，流動性方面雖然短期有不確定性，但長期趨勢較為清晰。

抄底港股，怎么抄機會更大？

前文我們也提到過，科網板塊作為港股核心資產，彈性高，反彈階段可能空間更大。

目前市場上關于港股科技主題的指數也不少，跟蹤etf也比較多。綜合跟蹤產品及規模，比較有代表性的有恒生科技、恒生互聯網科技業、港股通互聯網指數，三只都主要投向港股科技股，其中又以互聯網龍頭為主。

成份股都比較固定，也都是T+0交易，這三個指數核心區別如下：

1、集中度方面，港股通互聯網指數最大權重上限15%，高于恒?互聯?科技業指數的12%以及恒生科技指數的8%，特別是在騰訊控股、美團等核心標的方面，港股通互聯網指數權重比例更高。

2、指數彈性：2020年以來港股曾經歷過兩輪大的反彈行情，其中以互聯網板塊彈性更大。回溯這兩輪反彈，會發現，港股通互聯網指數兩輪表現在三者中均位居第一。這或許也解釋了為什么經過去年底的大幅反彈，資金今年轉而大幅增倉港股互聯網ETF（513770），今年以來該ETF份額暴增231%。

3、行業分布上，港股通互聯網指數信息技術占比最高，其次為可選消費；恒生科技指數則可選消費占比三者最高；恒生互聯網科技業指數主要由信息技術+可選消費組成。如果投資科網股，可以選擇港股通互聯網指數，如果投資一些港股消費股，則可考慮恒生科技。

4、外匯額度限制：三個指數掛鉤的ETF中，港股互聯網ETF（513770）通過港股通機制，額度較為充足，不會像QDII基金那樣有時會受限于外匯額度。

總體上，如果要投資科網股，且不想偶爾受QDII額度限制，可以首選港股通互聯網指數，這也是今年資金抄底的主要方向之一，從港股互聯網ETF（513770）年內資金面流入勢頭也能看出。

目前，港股仍處于一個比較便宜的位置，什么時候反彈誰也不知道，不過港股從近幾年的幾輪反彈來看，有時候可能來的比較突然，短期內實現快速急拉，右側布局不一定來得及，建議如果要投資，或可考慮“左側”逢低布局，尤其是當下港股仍處于一個比較便宜的位置，這種機會歷史上也不多。

風險提示：港股互聯網ETF被動跟蹤中證港股通互聯網指數，該指數基日為2016.12.30，發布于2021.1.11，指數成份股構成根據該指數編制規則適時調整。文中指數成份股僅作展示，個股描述不作為任何形式的投資建議，也不代表管理人旗下任何基金的持倉信息和交易動向。基金管理人評估的本基金風險等級為R4-中高風險，適合適當性評級C4以上投資者。任何在本文出現的信息（包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。基金投資有風險，基金的過往業績并不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證，基金投資需謹慎。

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