華夏新聞會客廳現場圖

2023年即將過半，放眼全球資本市場，多個重要股市進入牛市，頻創歷史新高或階段新高，日本股市更是刷新33年新高，而反觀A股依舊在3200點附近震蕩，賺錢效應較弱，部分核心賽道一蹶不振，資產配置難度較大，市場情緒接近冰點。無論是普通散戶還是機構，怎一個“難”字了得。

A股每隔7-8年都會迎來一輪大級別的牛市行情，今年恰逢5178點8周年，上一波牛市具備怎樣的特征，2023 年下半年能否迎來牛市起點，需要怎樣的契機和催化，條件是否已經具備，“中特估”及人工智能等題材能否繼續引領市場等話題成為投資者的高度關切。

(資料圖片僅供參考)

6月16日，《華夏新聞會客廳》舉辦主題為“5178點8周年，下一輪牛市何時到來”的沙龍活動，特邀請創金合信基金首席經濟學家魏鳳春、中國外匯投資研究院副院長趙慶明針對市場熱點話題做了深度解析。

5178點有興奮點也有痛點

“第一賺錢了，第二后來又賠錢了，有興奮點有痛點。”針對2014年至2015年的牛市特征，創金合信基金首席經濟學家魏鳳春認為，上一波牛市TMT行業翻了兩至三倍，背后邏輯很簡單，以互聯網為代表的信息技術革命和產業變革是關鍵驅動力。

為什么要回顧？魏鳳春分析，今年以人工智能為代表的硬科技賽道，讓市場看到了更大的可能性，至少未來三年可能有一波較大的行情。

趙慶明分析認為，上一波牛市一大特征就是“快”，加速階段是從2014年10月至2015年6月，短短8個月的時間上證指數從2300多點沖至5178點。另一方面，成交額快速放大，一萬億元日成交額成常態，甚至出現創"天量"的兩萬億元。

“第二個特征是高杠桿，正因杠桿資金推動，上一波牛市亦被業內稱為杠桿牛。”趙慶明表示，也正因“高杠桿”造成了后期快速的下跌。值得注意的是，今年上半年AI題材的反應也“太快”，未來能否開啟一波行情？或許來的快，結束的也快。

魏鳳春回顧上一波牛市時稱，此前寫完報告先去公募、私募、保險等機構路演，最后再發表，整個過程需要約一周時間。

“無論是公募私募，還是個人投資者均沒見過這樣的大行情，市場情緒只爭朝夕，行情加速趕頂。”魏鳳春分析，當時由于社交軟件的廣泛應用，使得信息傳播速度呈幾何倍數的增長，研報出來五分鐘左右就能迅速傳播開來，信息極其對稱。

趙慶明也認為，信息傳播速度的加快，使得價格反應異常迅速，在快速到達頂點后，行情的反轉也變得異常劇烈。

全球股市屢創新高

高科技產業或是復蘇突破口

今年上半年，全球多個重要股市進入牛市，頻創階段新高或歷史新高，日本股市更是創下33年新高，印度股市已連續十多年上漲。

“從80年代初到現在，往往美聯儲加息周期的末期美股多為上漲行情，市場預期貨幣從緊縮轉向寬松，因為股市常常是經濟的晴雨表，通常會提前反應。”趙慶明分析稱，6月15日美聯儲發布聲明，宣布暫停加息，并將這次暫停行動標志著美聯儲本輪加息周期中的首次暫停，美聯儲正式進入了加息尾聲。

“美股乘著人工智能的東風，市場的熱情被點燃，相關題材亦被輪番炒作。”趙慶明認為，美股是全球資金的聚合平臺，一旦出現熱點題材的炒作，資金大量回流美股，也是推高本輪行情的重要因素。

魏鳳春則認為，美股伴隨著人工智能的炒作，少數幾家大型科技股貢獻了多數的漲幅，其他公司至多算超跌反彈的估值修復行情。

“反映了全球市場的一種邏輯——當全球經濟遭遇困難時，如何解決，最終還需依靠科技創新。”魏鳳春表示，當前，中國經濟整體需求偏弱，恢復需要時間，但我們一定要樂觀，以人工智能為代表的高科技產業或許是經濟復蘇的突破口。

關于日本股市創出33年新高，魏鳳春分析認為，首先，從基本面來看，日本雖然在新能源、人工智能等領域沒跟上世界的節奏，但是在傳統的高端制造業領域依舊領先。日本政府給予企業以政策支持和導向，并創造了良好的環境。

其次，近年來，日本股市在交易結構和交易質量方面做了一系列的優化，鼓勵企業提高企業價值、回報股東，關注資本成本。在今年3月，東證交易所更是要求 PB在一倍以下的日本上市公司，需要披露他們對于自身的估值以及盈利能力改善的規劃，也就是要求上市企業就提升股價提出具體措施。這一舉措掀起一波回購熱潮，調動了股市的情緒。

最后，由于日元資產價格比較便宜，自2020年8月以來，巴菲特多次大手筆買入日本五大商社的股票，最關鍵的是，資金是通過在日本當地發行日債來籌集，再投入日本股市，用日本的錢買日本的股票，這很重要。另外企業盈利能力的修復，也不可忽視。

牛市8年一輪回

2023下半年牛市能否如約而至？

對于下半年股市能否出現預期的大牛市？趙慶明表示，從融資端來看沒有降低，下半年如果有行情，必須從資金流入端有很大的提升。

近期先正達、華虹宏力以及華電新能三家公司即將登陸A股，合計募資規模或超過千億元，對資金面也構成壓力。其中，先正達擬募資650億元，將成為A股近13年來最大的IPO。

“下半年牛市能否開啟，我的答案是中性，但目前市場幾乎沒有下跌的空間了。”趙慶明一步指出。

“如果按3年周期來講，今年是為牛市做準備，市場還在賽馬，不要按牛市思維來分析，而是從產業史的角度來看，逐步的會看到有些公司的商業模式、公司治理能力等方面表現出競爭力，尤其是年輕企業家的出現。”魏鳳春闡述，更希望市場出現一些結構性的變化，今年或能催生出牛市的萌芽，逐步的積累之后，明年或有牛市。

關于“中特估”應具備哪些特質？魏鳳春認為，首先估值便宜，第二要和國家未來的產業轉型相結合的央企或國企。趙慶明進一步分析稱，央企和國企應該與時俱進，與新興技術相融合。

普通散戶為何在A股賺錢難？魏鳳春認為，大部分投資者把投資和生活混為一談，畢竟金融是對風險的定價，當然有些公募基金也不賺錢，因某些賽道不在風口上造成，這是由產品特征決定的，或是受到基金合同的限制。另外，中國的公募基金還有一個很大的功能，就是要穩定市場。

“把專業的事情交給專業的人去打理。”趙慶明指出。

責任編輯：帥可聰 主編：夏申茶

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