7月5日，陸道培醫療二度遞表港交所。

陸道培醫療由“中國骨髓移植第一人”、工程院院士陸道培創立，現在是中國最大的民營血液病專科醫院集團，以至于有人稱它是“血液病人最后一站”。僅憑借旗下位于河北廊坊、北京亦莊和北京順義的三家醫院，陸道培醫療一年要做超過1000例造血干細胞移植手術，年營收達16.8億元。

【資料圖】

成立以來，陸道培醫療備受資本追捧，上市前融資三輪，前后吸引20余家投資機構入場。在2020年，陸道培醫療的估值就已經高達50億元。

一年做1000多例骨髓移植，三家醫院年入16億

以白血病為代表的血癌，是發病率最高、最讓老百姓談之色變的癌癥之一，目前中國每年的新發病例在40萬左右。并且白血病還有發病年輕較低的特點，在兒童和35歲以下的年輕人群體中，白血病長期占據惡性腫瘤致死數量排名的第一位，以至于被稱作是兒童“癌癥之王”。

陸道培醫療正是一家專業治療血癌等血液病的專科醫院，按收入規模計是中國最大的血液病醫療服務提供商。

治療血癌，目前最有效甚至是唯一有效的方法就是造血干細胞移植手術，這也是陸道培醫療的主要服務內容。通過旗下三家醫院，陸道培醫療在2022年做了1205例造血干細胞移植，占全國病例總數的6.6%。

報告期內，陸道培醫療的營收一直保持著快速的增長。招股書顯示，盡管受疫情影響，2020年-2022年陸道培醫療集團的營業收入依然從11.6億元增長至16.8億元，年復合增長率達到20%。

陸道培醫療成立十余年來一直在穩步擴張醫院規模。在2012年成立之初，陸道培醫療主要以與第三方醫院合作的方式開展業務。2015年陸道培醫療的首家醫院河北燕達陸道培醫院投入運營并取得成功。2018年陸道培醫療在北京開設了北京陸道培醫院亦莊院區，2020年又新增北京陸道培醫院順義院區。預計在2023年底，上海陸道培醫院也將開業。

陸道培醫療的擴張有堅實的基礎，目前中國仍有大量患者未能獲得手術。根據統計，2022年中國約有8萬名患者需要造血干細胞移植，但實際接受手術的患者僅有約1.8萬名患者，顯示出巨大的供需缺口。中國液病醫療服務市場目前規模約為264億元，弗若斯特沙利文認為2030年將增長至809億元，復合年增長率為15%。

但值得注意的是，雖然陸道培醫療的營收增長很快，卻并不怎么賺錢。2020年-2022年，陸道培醫療的凈利潤分別為-1.2億元、-4.1億元、-5.5億元，三年虧損超過10個億。即便剔除金融工具賬面值變動等影響，經調整EBITD顯示出來的盈利能力也并不強，2020年-2022年分別為1.9億元、7610萬元、1.4億元。

雖然造血干細胞移植費用昂貴，招股書顯示，陸道培醫療的住院患者單次就診的平均花費在4-5萬元之間。但2022年，陸道培醫療的綜合毛利率僅為15%。在2022年14.4億元的銷售成本中，42.9%為藥品成本、24.5%為員工成本，10.7%為醫療試劑及耗材成本，三者合計11.2億元，相當于營業收入的67%。

另外，因為床位使用率不足，2018年開業的北京陸道培醫院亦莊院區直到2022年毛利才轉正，2020年開業的北京陸道培醫院順義院區則至今仍在毛虧損。從這兩家醫院的情況來看，新醫院開設后均需要數年的導入期才能盈利。2023年上海陸道培醫院即將開業，河北燕達陸道培醫院也在擴建新址，擴張中的陸道培醫療資金壓力不小，此次上市對接下來的發展無疑至為關鍵。

院士創業，家族接力已傳三代

陸道培醫療的創始人是著名血液病泰斗、“中國骨髓移植第一人”、工程院院士陸道培。

陸道培1931年10月在上海的一個醫學世家，祖上三代都是眼科醫生，但他長大后卻選擇了研究血液學。當時白血病還是不治之癥，陸道培的父親曾對他說：“千萬不要搞血液病，否則只有看著病人干著急。”但陸道培沒有聽從父親的告誡，從而成為了中國血液病治療的開創者。早在1964年，陸道培完成了世界第四例造血干細胞移植手術，這也是亞洲首例異體同基因捐獻者造血干細胞移植；1981年，他又成功完成了中國首例半相合造血干細胞移植。

2012年，耄耋之年的陸道培創立了陸道培醫療的前身陸道培生物技術，開始了“院士辦醫”之路。歷時十余年之后，陸道培醫療成為中國首屈一指的血液病民營專科醫療集團。

在醫療健康賽道，醫院是一個公認“很難投”的領域。過去民間資本比較偏愛的專科醫院是所謂消費型醫療，如眼科、牙科以及近年興起的植發等。而像白血病這樣的重癥治療，是民營醫院很難染指的。

而在這樣的復雜專科領域，“院士辦醫”就有了無可替代的價值。依托院士資源可以解決社會辦醫面臨的準入、資本、人才、品牌等諸多難題，為醫院的起步和良性發展打下堅實的基礎。“院士+重癥”，是一對天然的護城河。

除了陸道培醫療之外，還有一個著名的“院士辦醫”案例是樹蘭醫療。樹蘭醫療的名字取自著名的“院士夫婦”鄭樹森和李蘭娟。鄭樹森是肝膽外科、肝移植專家，李蘭娟為國家傳染病重點學科帶頭人，二人均為中國工程院院士。樹蘭醫療據稱目前也計劃在香港上市，《2023年·胡潤全球獨角獸榜》稱它估值高達80億元。

辦醫院是一件需要慢工出細活的事情，“院士辦醫”往往是家族接力的模式。樹蘭醫療目前的實際控制人、總裁是鄭樹森和李蘭娟之子鄭杰。陸道培醫療則已經經歷過了兩輪交班，2016年-2017年間，當時已半退休的陸道培將其持有的陸道培醫療股份轉讓給了兒子陸文昭，2021年陸文昭又將股份轉讓給兒子陸曉丹。陸曉丹目前在美國康奈爾大學工作，未在陸道培醫療任職。

目前擔任陸道培醫療CEO的陸佩華是創始人陸道培之女、大股東陸曉丹的姑母，她也是一位資深的血液病及腫瘤學專家，曾在美國圣何塞醫療集團擔任過30余年的腫瘤專科醫師。

14家機構陪跑IPO，22歲投資人已落袋9億

陸道培醫療成立以來備受資本追捧，上市前一共有過三輪股權融資，期間穿插數次老股轉讓，諸如軟銀中國、淡馬錫、前海母基金、康橋資本等各路大牌機構云集。

來源：天眼查

招股書披露的信息顯示，陸道培醫療2014年第一輪股權融資時估值約2.6億元，2018年增長至36億元，2020年的上市前最后一輪估值則達到了50億元，6年估值增長近20倍。

這場資本盛宴中，最大的贏家是一家名為乳源縣飛尚醫療投資有限公司（下稱飛尚投資）的公司。2014年飛尚投資獨家向陸道培醫療投資1.09億元，占股42％。2017年，飛尚投資以10.5億元的對價，將其持有的陸道培醫療股份盡數出讓給康橋資本等機構，三年凈賺9.41億元。

飛尚投資在醫療投資領域并不知名。經天眼查穿透查詢，它的最終大股東是李宗洋，這是一位1997年出生的年輕人。他父親李非列的大名在二級市場上很多人應該聽過，其執掌的“飛尚系”曾收購過鑫科材料等多家上市公司，曾一度是廣西首富。

進進出出之后，目前還有14家投資機構陪陸道培醫療沖刺IPO。其中持股比例最高的是康橋資本，持股16.44％。另外廈門建發實體持股11.27％，淡馬錫通過Temasek SPV持股8.21％，約印資本實體持股5.94％，前海股權基金持股5.19％，賽領資本持股2.03％，西堤資本SPV持股1.95％，中金持股0.51％，招商證券持股0.45％。（文/陶輝東 來源/投中網）

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